24 mars 2026. DESMOND LACHMAN. pour PROJECT SYNDICAT
L’ampleur exacte du choc auquel l’économie américaine sera confrontée à la suite de la guerre qu’elle a choisie de mener en Iran est difficile à prédire, compte tenu de la multitude de facteurs en jeu. Mais les États-Unis sont mal armés pour faire face aux effets probables sur l’inflation et les taux d’intérêt, et la fragilité du secteur financier en est une raison majeure.
WASHINGTON, DC – Il n’y a jamais de bon moment pour une économie confrontée à un choc des prix de l’énergie et des denrées alimentaires, mais certains moments sont pires que d’autres. Et pour les États-Unis d’aujourd’hui – avec leur marché du crédit tendu, leurs valorisations boursières surévaluées, leurs finances publiques non viables et leur politique inflationniste en matière de droits de douane sur les importations – la situation est actuellement on ne peut plus grave.
L’ampleur exacte du choc auquel les États-Unis seront confrontés à la suite de la guerre qu’ils ont choisie de mener en Iran est difficile à prédire, compte tenu de la multitude de facteurs en jeu. Mais la fermeture effective par l’Iran du détroit d’Ormuz, par lequel transitent 20 % du pétrole mondial et 20 à 30 % des engrais, laisse présager des répercussions graves.
Les attaques contre les infrastructures énergétiques en Iran et dans tout le Golfe risquent d’aggraver et de prolonger le choc. Considérons les dégâts causés aux installations de gaz naturel liquéfié du Qatar : 17 % de la capacité d’exportation de GNL du pays a été détruite, et il faudra jusqu’à cinq ans pour réparer les dégâts. Goldman Sachs prévoit désormais que les prix du Brent s’établiront en moyenne à 85 dollars le baril en 2026, en raison de ce qu’il qualifie de plus grand choc d’approvisionnement jamais connu sur le marché mondial du brut.
Les États-Unis sont mal armés pour faire face à ce choc, et la fragilité du secteur financier en est une raison majeure. La crise financière a été une caractéristique commune des récessions d’après-guerre précédentes. Cela rend profondément inquiétantes les récentes mises en garde concernant l’état précaire des marchés du crédit américains – en particulier le marché du crédit privé de 3 000 milliards de dollars, qui opère en dehors du système bancaire traditionnel.
En octobre dernier, Jamie Dimon, PDG de JPMorgan Chase, a averti que des « cafards » rôdaient sur le marché du crédit privé – « quand on voit un cafard, il y en a probablement d’autres » – soulignant qu’un ralentissement du marché pourrait entraîner une vague de faillites. Plus récemment, il a exprimé son « inquiétude » face à un cycle de crédit à venir, qui sera « pire qu’un cycle normal », en raison des prix élevés des actifs, des niveaux d’endettement élevés et d’une complaisance excessive chez les prêteurs. Un tel ralentissement pourrait commencer par le secteur des logiciels – un bénéficiaire privilégié du crédit privé, dont le modèle économique est menacé par l’IA.
Une autre source de risque de récession est le marché boursier. Selon pratiquement tous les indicateurs standard, les valorisations boursières américaines atteignent des sommets historiques. De telles valorisations exagérées sont souvent le signe de bulles, qui se sont souvent soldées par un échec pour l’économie réelle.
La concentration sans précédent du marché boursier américain aggrave encore les risques actuels. À peine dix entreprises – pour la plupart des géants de la technologie – représentent près de 40 % de la valeur totale du S&P 500. De plus, les actions liées à l’IA ont généré pas moins de 75 % des rendements du S&P 500 depuis 2022, et les investissements dans l’IA ont représenté plus de 90 % de la croissance du PIB américain l’année dernière. Une correction boursière – ou, pire encore, l’éclatement d’une bulle de l’IA – pourrait s’avérer catastrophique.
La dernière chose dont ont besoin un marché du crédit fragile et un marché boursier surévalué, c’est une hausse des taux d’intérêt à long terme. Après tout, des taux plus élevés compliquent le refinancement des prêts arrivant à échéance pour les entreprises en difficulté, tout en offrant aux investisseurs une alternative aux actions et en augmentant le taux d’actualisation des bénéfices futurs des entreprises. Mais alors que la guerre en Iran fait grimper les prix de l’énergie et des denrées alimentaires – menaçant d’aggraver les pressions inflationnistes déjà générées par des droits de douane élevés et imprévisibles –, c’est précisément la situation à laquelle les États-Unis sont confrontés.
Lors de sa dernière réunion, le Comité fédéral de l’open market a voté à la quasi-unanimité le maintien des taux d’intérêt, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, soulignant que la guerre avait accru les mesures à court terme des anticipations d’inflation. Les marchés considèrent désormais les hausses de taux d’intérêt comme nettement plus probables que les baisses attendues avant le début de la guerre.
À la suite de la décision de la Fed, les rendements des bons du Trésor ont bondi, le très important bon du Trésor à dix ans augmentant de près de 11 points de base, à 4,39 %. La hausse des rendements des obligations à dix ans depuis le début de la guerre représente un écart notable par rapport au comportement des investisseurs lors des épisodes d’incertitude passés, où les bons du Trésor américains constituaient une valeur refuge.
La détérioration rapide des finances publiques américaines renforce encore la probabilité de hausses des taux d’intérêt. Avant la guerre, le Congressional Budget Office estimait que le déficit budgétaire américain s’élèverait à 1 900 milliards de dollars cette année et atteindrait le chiffre vertigineux de 3 100 milliards de dollars – soit 6,7 % du PIB – d’ici une décennie. Cela aurait porté le déficit à environ 6 % du PIB, en moyenne, au cours des dix prochaines années – soit le double du niveau (environ 3 % du PIB) généralement considéré comme compatible avec la stabilité de la dette publique.
La guerre a fortement aggravé la situation. Au-delà des dizaines de milliards de dollars déjà dépensés, le président américain Donald Trump demande désormais au Congrès d’approuver une augmentation de 200 milliards de dollars du budget de la défense. Et rien ne laisse penser que les coûts s’arrêteront là, notamment parce que la guerre contre l’Iran pourrait encourager des puissances comme la Chine et la Russie à intensifier leur propre aventurisme militaire.
Lorsque la société d’investissement Lehman Brothers s’est effondrée en septembre 2008, le gouvernement américain et la Fed ont été pris au dépourvu, ce qui a déclenché une crise financière mondiale et une grave récession aux États-Unis. Aujourd’hui, alors que tous les signes d’un nouveau ralentissement économique majeur clignotent au rouge, il n’y a aucune excuse pour répéter cette erreur. À tout le moins, Trump devrait réduire ses droits de douane à l’importation et suspendre toutes les attaques contre l’indépendance de la Fed. La Fed aura fort à faire, notamment pour se préparer à l’éventualité où elle devra venir à la rescousse du secteur financier.
DESMOND LACHMAN
Écrit pour PS depuis 2025
Desmond Lachman, chercheur senior à l’American Enterprise Institute, est un ancien directeur adjoint du département Élaboration et examen des politiques du Fonds monétaire international et un ancien stratège économique en chef pour les marchés émergents chez Salomon Smith Barney.
Traduction ML
